從“加息急先鋒”到“政策旁觀者”：關稅如何改寫美聯儲降息劇本?

4月25日，美聯儲高層密集發聲，明確表態當前無需調整貨幣政策，利率維持在4.25%-4.5%區間不變。 這一“暫停鍵”的背後，是特朗普政府關稅政策引發的“滯脹”風險與美聯儲獨立性危機的雙重夾擊。 儘管市場對降息預期升溫，但鮑威爾面臨“控通脹”與“穩增長”的艱難平衡，短期內難以釋放寬鬆訊號。 受此影響，黃金市場呈現“過山車”行情，日內振幅超20美元。

一、美聯儲“暫停鍵”：數據混沌中的政策定力

關稅效應滯後，政策觀望成共識

美聯儲理事沃勒與克利夫蘭聯儲主席哈瑪克均強調，特朗普政府4月9日對華加征的104%關稅，其經濟影響最早需到夏季才能顯現，囙此“政策立即轉向的可能性極低”。 沃勒指出，關稅可能僅引發“一次性物價上漲”，但消費萎縮與就業下滑將部分抵消通脹壓力，“最終通脹漲幅或低於市場預期”。 這一判斷與紐約聯儲預測的“關稅或使2025年通脹率升至4%”形成微妙衝突，凸顯美聯儲對數據的謹慎態度。

內部博弈：通脹優先vs增長擔憂

鮑威爾在4月16日的講話中明確“沒有價格穩定，就沒有永續的就業市場”5，暗示若通脹與就業目標衝突，美聯儲將優先控通脹。 但高盛警告，關稅可能導致美國GDP增速驟降至0.5%，失業率升至4.7%，這迫使美聯儲在“鷹派觀望”與“鴿派寬鬆”間搖擺。 3月FOMC會議紀要顯示，官員們對“滯脹”風險的討論升溫，但多數人仍主張“等待更清晰訊號”。

政治壓力與法律僵局

特朗普近期反復施壓美聯儲降息，甚至威脅罷免鮑威爾，但其4月22日改口稱“無意解雇”，試圖緩和市場動盪。 法律層面，《聯邦儲備法》規定主席僅可因“正當理由”解職，而特朗普援引的“韓弗理案”判例面臨最高法院挑戰。 華爾街警告，若美聯儲獨立性受損，可能引發美元資產拋售與法定貨幣信心危機。

二、關稅大戰：全球經濟的“黑天鹅”

貿易摩擦陞級衝擊供應鏈

美國對華加征104%關稅後，中國迅速反制，對美進口商品關稅提高至84%，歐盟暫停90天對美關稅報復。 這一政策直接衝擊全球供應鏈，推高傢俱、建築材料等商品成本，加劇消費者財務壓力。 高盛指出，若關稅戰持續，美國企業可能裁員，美聯儲或被迫降息以保護就業市場。

經濟“滯脹”特徵凸顯

美國3月二手房銷量創2022年以來最大跌幅，但房價同比上漲2.7%，顯示“量縮價漲”的滯脹訊號。 與此同時，3月耐用品訂單月率飆升9.2%，製造業短期回暖與消費疲軟並存，進一步複雜化美聯儲決策。

美元信用裂痕與“去美元化”加速

特朗普關稅政策導致美元指數年內貶值近10%，全球央行連續18個月增持黃金，中國央行儲備量達2268噸。 高盛認為，美元當前仍被高估20%，貿易保護主義將削弱美國經濟超額表現，長期利空美元。

三、黃金市場：多空博弈下的“雙刃劍”

資金動向：避險需求與投機分化

全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉量增至948.56噸，上海金ETF近7日淨流入1.69億元，顯示機构與個人投資者對避險資產的偏好。 但COMEX黃金期貨多頭持倉减少，短期獲利了結壓力猶存。

機构展望：短期波動與長期看漲

高盛維持年底金價3700美元目標，強調央行購金與美元信用風險的長期支撐; 瑞銀認為若地緣風險緩和，金價或下探3200美元。

當前美聯儲陷入“關稅推昇通脹”與“經濟增長放緩”的兩難境地，而特朗普的政治施壓進一步加劇政策不確定性。 黃金作為“去美元化”工具與抗通脹資產，在滯脹風險與地緣動盪中凸顯配寘價值。 中長期來看，美元信用收縮與央行購金趨勢未改，黃金的“去美元化”内容仍為覈心支撐，回檔即是佈局機會。